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　　投资要点

　　投资要点：根据百川数据，2022 年预焙阳极价格持续上涨，累计涨幅44.50%，根据我们测算，考虑库存影响行业平均毛利从年初1 月的-332 元/吨回升至当前6 月的254 元/吨，但不同以往，不考虑库存影响行业的盈利也已转正并持续改善，这意味着阳极价格上涨从“成本+供需”驱动转为更重要的供需结构持续向好，我们预计这一趋势在今年下半年随着电解铝与预焙阳极环节的持续错配而加剧；更重要的是，作为锂电负极和预焙阳极共同原料的石油焦或将成为产业链供应的桎梏，低硫石油焦原料争抢或将使得预焙阳极短缺持续性超预期。

　　过剩产能退出、新增产能有限，预焙阳极行业供给增量受限

　　预焙阳极产能整体过剩，但区域间供需不匹配显著，过剩产能将持续退出。根据百川数据，目前国内预焙阳极产能2876.6 万吨，其中自备阳极产能1299.1 万吨，商用阳极产能1577.7 万吨，5 月国内预焙阳极产量179.98万吨，对应年化开工率提升至75.1%，整体仍处于较低水平。但通过对比各省预焙阳极产能和各省电解铝产能所对应的阳极理论消耗量，可以看出山东、河南、辽宁等地预焙阳极配套产能较为过剩，同时过剩地区预焙阳极开工率相对低于产能短缺地区，在4500 万吨电解铝的产能红线以及北铝南移的趋势下，预焙阳极过剩地区产能将逐步退出。

　　年内新投预焙阳极产能有限。根据统计，目前国内在建预焙阳极产能175 万吨，其中40 万吨田林百矿田田碳素于2022 年6 月10 日点火投产，此外下半年还有15 万吨山东晨阳&山东银旺项目、30 万吨索通云铝二期项目陆续投产，合计产能85 万吨产能，但考虑到装置启动到满产需要4-6 个月的时间周期，预计下半年实际产量的增长较为有限。

　　预焙阳极行业景气度有望持续走高，索通发展作为行业龙头将充分受益，同时公司在石油焦采购上具备独特优势，快速切入锂电负极赛道，打造第二成长曲线。索通发展作为国内商用预焙阳极行业唯一一家上市公司，在融资成本、资产周转、原材料采购渠道等方面独具竞争优势，在生产成本方面，历史上公司相比行业平均水平具备明显成本优势，同时在电解铝投复产快速增加的背景下，预焙阳极行业景气度的持续攀升，行业盈利水平也大幅走高，根据我们测算Q2 公司吨净利水平达到806 元/吨，相比Q1 环比增幅显著。展望Q3，我们认为预焙阳极供需紧张关系仍较难缓解，并存在进一步加重的可能，预计行业盈利水平仍将上一大台阶。同时公司拥有完善的石油焦采购渠道，在未来石油焦尤其是低硫石油焦供给日益紧张的背景下，我们认为公司具备独特竞争优势，公司目前拟以收购方式快速切入锂电负极赛道，有望打造公司第二成长曲线

　　风险提示事件：宏观经济波动超预期风险；下游需求疲软风险；政策变动超预期风险；产业链产能扩建超预期、原材料价格波动超预期风险；疫情反复风险；研报使用信息数据更新不及时风险等。

（文章来源：中泰证券）

文章来源：中泰证券

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